k1体育金融热点动态 2005 年第 1 期 总第 1 期 2005 年 10 月 10 日 星期一 华南理工大学金融工程研究中心编 目录 人民币国际化约束条件分析 ........................................................................................................... 1 谢国忠： 加强货币的弹性 ............................................................................................................... 6 美联储 9 月 20 日再将利率提高 0.25 个百分点 ............................................................................ 8 美国的抵押贷款利率全面上升 ....................................................................................................... 8 完善票据业务制度 促进票据业务健康快速发展 ....................................................................... 9 WTO 后过渡期 挑战金融分业监管 ............................................................................................. 10 标普调高两政策银行信用评级 评级展望为正面 ....................................................................... 11 混业经营日盛银监会官员建议并表监管 ..................................................................................... 11 香港望试点人民币贷款业务 ......................................................................................................... 12 中国人民银行五项措施力促票据市场发展 ................................................................................. 13 银监会下发新通知 证券及地产信托遭遇监管风暴 ................................................................... 14 ★关注我们 我中心获教育部高等学校博士点学科点专项科研基金 ............................................................. 15 人民币 国际化约束条件分析 摘要： 目前， 人民币国际化尚面临一系列约束条件： 我国经济的发展规模和运行质量还不适应人民币国际化的需要； 在国际贸易和国际投资领域的影响力不足； 缺乏先进的全球化银行系统作支撑； 尚未给国外持有者设置相应的人民币“资产池” ； 利率、 汇率没有完全市场化； 政府防范金融风险能力薄弱； 财政体系脆弱； 微观经济主体发展还处于初级阶段。 此外， 美日等国也会对人民币国际化进行牵制。 改革开放以来， 我国经济持续高速增长， 对外经济贸易不断扩大， 在国际上的政治、 经济地位日渐提高， 尤其在亚洲金融危机中， 我国始终保持人民币不贬值， 使人民币的国际信用大幅提升， 境外流通规模不断扩大。 人民币的境外流通量已经具备一定规模， 并且随着我国与亚洲各国家和地区经贸联系的不断扩展，必将进一步扩大， 这标志着在市场的自发作用下， 人民币的国际化进程已经开始。货币的国际化是经济国际化的产物， 是一国政治、 经济总体综合实力强大在货币 形态上的反映； 反过来， 货币的国际化对经济国际化又起到进一步的推动作用。因此， 推进人民币的国际化进程是我国在更大范围和更深程度上参与全球经济一体化所必然面临的问题。 从英镑、 美元、 日元等货币的国际化道路可以看到， 推进一国货币的国际化进程， 主要应考虑两个问题： 一是货币如何输出， 二是货币输出后的风险防范。 在这两个方面， 我国目前还存在着一些问题， 在制约着人民币的国际化进程。 一、 经济的发展规模和运行质量还不适应人民币国际化的需要 货币国际化的一个基本前提就是币值稳定， 这样国外持有者才有信心持有和使用该货币。 而只有一国的经济实力强大， 经济运行状况良好才能保持币值的稳定。 具体说来， 就是要求一国经济运行处于正常有序状况， 不存在经济过热或者经济萧条问题， 而且这种稳定是长期的， 要建立起防范各种经济不稳定因素产生的制约机制。美国雄厚的经济实力是美元能长期充当国际货币的主要原因。目前，我国还是一个发展中国家， 虽然近年来保持了经济的持续快速增长， 但总体经济规模还不够庞大。 我国的经济结构问题日渐突出。 中国社科院在《中国经济形势分析与预测 2003 年秋季报告》 中指出， 某些部门和地区确实存在过热的趋势，同时提醒必须特别注意某些结构性问题趋于严重可能产生的长期影响。 目前， 我国的产业结构一直存在着重化工业、 高技术产业和第三产业比重偏小； 一般加工工业生产能力过剩与基础设施、 基础工业的“瓶颈” 制约并存的现象。 经济结构不合理问题的产生主要源自我国的经济增长模式， 即靠政府投资拉动的经济增长模式。 2003 年上半年我国投资对 GDP 增长的贡献率已超过 60%， 固定资产投资已经增长 30. 5%， 扣除通货膨胀率， 固定资产投资增长额现在是最高的。 而我国的国内消费需求始终不足， 在消费和投资比例中， 消费仅占 38. 5%。 (国外一般都达到 70%以上) 这使得我国最终消费率长期呈下降趋势， 投资与消费增长速度差距不断扩大。 消费环节的障碍使投资所带动的经济增长并未完全实现， 从而导致整个经济运行质量不良。 二、 在国际贸易和国际投资领域的影响力不足 一国货币的输出主要是通过贸易逆差和对外直接投资来实现。k1体育 一国在国际贸易和国际投资领域的影响力越强， 他国对该国的经济依赖程度越高， 越能提高该国货币在进出口贸易中的使用程度， 有利于推进该国货币作为国际支付和结算手段， 进而实现该货币的国际化。 可见强有力的国际贸易和国际投资地位对本币的国际化起到直接的推动作用。 IMF 研究表明： 强有力的出口和国际投资地位直接推动了日元和德国马克的国际化。 目前， 境外扩大人民币流通规模的原因之一也是为了扩大双边贸易及吸引中国游客的境外消费。 改革开放以来， 我国的国际贸易保持了较快的增长， 但无论总量还是国际分工地位， 都还缺乏早够的影响力。我国在国际分工中的地位还处于下游位置， 附加值低的初级产品和一般性制成品 所占比例较高。 我国目前的贸易规模和进出口商品结构状况表明我国在国际贸易领域缺乏足够的影响力。 我国的对外投资也处于初级阶段， 国内企业对外投资还受到很多政策上的限制， 截至 2001 年底， 对外直接投资总额约为 150 亿美元。而美国几乎在世界各地都有投资， 2000 年， 其累计对外直接投资额为 12447 亿美元。 由此可以看出， 我国在国际贸易和国际投资领域的影响力不足， 从而导致人民币缺乏足够直接有效的境外输出渠道和方式， 不利于人民币的国际化。 三、 缺乏先进的全球性银行系统作支撑 货币的供应、 回笼和风险调控是通过银行系统进行的。 拥有一个先进的全球性银行系统， 可以直接带动本国货币的境外输出、 流通和兑换。 因此， 要实现一国货币的国际化， 该国就一定要有先进的全球性银行系统作为支撑， 来推动并最终保证货币的国际化， 而我国的银行系统还远没有达到这个标准。 我国银行系统的主体是四大国有商业银行。 其它国内商业银行规模小， 海外投资还仅仅是刚起步； 对于民营资本， 直到 2002 年下半年才予准人。 而四大国有商业银行直到现在还没有完全实现政企分开， 其海外业务范围还受到很大限制。 权威杂志《亚洲银行家》 根据各行的财务运作、 资产质量、 收益改善以及去年的资产情况比较这四大因素对亚洲银行排名， 其最新数据显示： 尽管四大国有商业银行的资产规模庞大， 还是落后于国内的资产规模相差甚远的上海浦东发展银行、 民生银行和招商银行。 不良资产是四大国有商业银行最根本的问题， 也是我国银行系统的最主要风险所在。 我国四大国有商业银行的不良资产一直居高不下， 已引起了广泛关注。 一国银行的不良资产比例过高， 一旦信心不稳， 就会引发支付危机。 货币国际化后， 又会放大这一风险， 成为国际投机家炒作的目标， 从而引发该国货币大幅贬值， 发生金融危机。 因此可以看出， 我国银行系统存在着国际化程度低、 经营管理水平落后、 总体竞争实力不强的问题， 还不适应作为推动人民币国际化载体的需要。 四、 尚未给国外持有者设置相应的人民币“资产池” 一国货币要成为世界货币， 就必须为其国外持有者提供相应的货币“资产池” ， 使国外持有者能够用很小的成本获得该货币， 从而使用和持有该货币。 这就要求该国货币兑换要基本不受管制并拥有一个具有相当广度和深度的金融市场， 这样国外持有者才能自由迅速地进出该市场。 货币兑换的自由度越高， 该货币的风险越小， 国外持有者获得和使用该货币的可能性越大。 可见， 货币兑换基本不受管制是货币国际化的一个前提条件。 一个高度发达且开放的金融市场能够提供大量的、 种类繁多的金融交易工具， 从而给不同利益主体提供相应的服务，满足持有者的高度安全性和盈利性要求， 为该货币的国际需求和供给提供便利。世界三大主要国际金融中心伦敦、 纽约、 东京， 都为英镑、 美元、k1体育 日元的国际化起到巨大的推动作用。 而我国对资本项目仍实行严格管制， 政府多次表示， 我国 资本项目的自由兑换没有时间表。 人民币在周边国家和地区的流通也是在市场的自发作用下形成的， 并没有相应的双边协议作为法律保证， 这些都加大了人民币的境外流通风险， 制约人民币的进一步国际化。 我国的金融市场发育也很滞后，无论是资产总量、 交易规模， 还是金融产品的品种、 质量以及金融创新能力都与发达国家存在很大差距。 一级市场和二级市场、 农村市场和城市市场、 货币市场和资本市场都存在不同程度的分割现象； 同业拆借利率作为货币市场的基准利率没有发挥引导整个利率体系变动的作用； 全国还没有建立起统一的票据市场。 可见， 我国还没有为国外持有者建立起相应的人民币“资产池” ， 这对人民币的进一步国际化是一个重要制约因素。 五、 利率、 汇率没有实现完全市场化 一国货币能否成为世界货币， 是市场选择的结果。 利率和汇率作为货币的使用价格也必须是由市场供求关系来决定， 不能存在被压制及歪曲的现象。 利率市场化和相对自由的浮动汇率制是美元、 欧元、 日元等世界货币的共同特征。 这是因为， 市场化的利率反映真实的货币借贷资本市场的供求状况， 利率的波动必然连带影响其他债券等金融产品的价格， 这样才能使货币资本的借贷双方遵循市场的客观规律活动。 而且， 利率市场化后， 也为政府提供相对真实的市场经济状况，并作为操作目标， 使政府的宏观调控更为灵活有效。 汇率是本币和外币之间的转换价格， 相对自由的浮动汇率制度能够较为真实反映该货币所代表的价值量， 较为客观地反映外汇市场的供求。 稳定的汇率是货币国际化的前提， 但币值的稳定要靠自身经济实力强大和政府对经济宏观调控来实现， 而不能仅通过选择较为僵化的汇率制度来维持， 这样货币自由兑换后， 它的维持成本就很高， 风险加大，反而不利于币值稳定。 我国利率市场化的改革自 1996 年起实行， 已取得一定进展， 但仍未完全放开， 对一般存款利率一直严格管制。 汇率制度实行钉住美元的有管理的浮动汇率制。 利率市场化改革要与商业银行的自我约束能力和中央银行对利率的宏观调控能力相适应； 汇率制度的改革也要与我国经济状况和资本项目的自由兑换进程相适应。 所以，k1体育 对利率水平的一定管制和有管理的浮动汇率制还是我国目前较为可行的选择， 但从推进人民币国际化进程的长远目标看， 其改革也势在必行。 六、 政府防范金融风险能力薄弱 货币国际化将使一国的金融风险增加。 其原因是， 货币国际化后， 国外持有者可以在短期内取得大量该货币， 一旦该国的某一经济环节出现问题， 便会成为国际投机家进攻的目标， 从而引发金融危机。 这就要求该国政府要有很强的防范金融风险的能力。 主要表现在： 具有完善的金融监管体系， 拥有宏观调控的丰富实践经验和高超的操作技巧， 从而能够及时掌握国内国际经济、 金融变化情况，并成熟运用政策工具进行调控。 我国正处在经济转型时期， 市场经济发育不够成 熟， 为避免金融危机的措施之一就是我国对资本项目的严格管制。 要推进人民币的国际化就不能不顾及到这些经济问题所带来的风险问题。 因此， 我国在推进人民币国际化进程中， 对于金融风险的防范问题就更为突出。 我国的金融监管体系还处于起步阶段。 中国人民银行 1984 年开始专门行使中央银行职能， 对政策工具的运用还不成熟， 应对经济变化的相应经验不足， 对世界经济、 金融动态的信息采集和分析研究能力还不强。 一些监管部门刚刚建立， 还需时日以完善其监督管理职能。 可见， 我国的金融监管体系还远不能够承担人民币作为国际货币所带来的风险防范问题。 七、 财政体系脆弱 一个合理的财政收支结构可以增强国外持有者对该国货币的信心， 从而稳定该国货币币值， 而货币币值的稳定是一国货币实现国际化的重要前提之一。反之，k1体育如果一国财政支出规模过大， 会导致政府的财政赤字增加，k1体育 负债比例提高。 财政赤字是引发通货膨胀的原因之一， 一旦引发通货膨胀， 就会造成货币的对内贬值，从而影响国外持有者的信心， 造成货币的对外贬值， 最终影响该货币的国际化。可见， 一个强大的财政体系是实现一国货币国际化的重要保障。 我国的财政支出和赤字规模在逐年扩大。 我国...